上年利润翻倍后一季度再增五倍，通威股份“超频”了吗？

　　超频(overclocking)是IT领域的一个专有名词，是指让硬件在高于额定频率下运行，从而提升性能。其益处显而易见，但也可能导致硬件稳定性下降。

　　这正与当下的光伏硅料行业高度契合。

　　得益于“碳中和”大潮，从2020年起，光伏产业景气度持续高涨，产业链供需从相对宽松转变为供不应求。硅料市场由此变得空前火爆，价格持续上涨，趋势一直延续至今。

　　在整个硅料行业都“超频”之下，硅料企业似乎也难以避免地“超频”发展，实现了超乎寻常的利润增长。这其中，作为全球硅料龙头的通威股份(SH：600438)最具代表性。

　　4月25日，通威股份发布2021年业绩报告称，公司实现营收634.91亿元，同比增长43.64%;实现净利润82.08亿元，同比增长127.5%。该业绩突破了通威的历史最好纪录。

　　同日，通威再发布2022年第一季度业绩报告。一季度公司实现营业收入246.85亿元，同比增长132.49%;实现净利润51.94亿元，同比涨幅513.01%。该业绩创下了通威历史单季最高纪录。

　　华夏能源网(www.hxny.com)注意到，通威仅今年一季度的净利润就已达到了去年全年的63.3%，其今年全年的利润规模可想而知。

　　在此背景下，有观点认为通威的高增长是吃到了硅料市场“超频”发展的红利，“超频”如透支，当硅料降价，通威的高增长也将应声而落。

　　但实际上，此观点只看到了通威的“收入”而没有看到“投入”，从长期角度来看，通威有足够多的支撑点维持其稳健、可持续增长。

　　通威并没有“超频”。

　　全线超预期

　　通威股份是全球光伏硅料与电池片的双料龙头，截止2021年底，硅料业务占公司总营收的比重为29.55%，电池片业务占总营收的比重为39.27%。

　　4月25日，伴随2021年及2022年一季度财报的发出，通威股份还同步发布了一篇名为《关于高纯晶硅和太阳能电池业务发展规划实施进展及后续规划的公告》。

　　在这份公告中，可以清晰看到，近年来通威在硅料与电池片业务上的“收入”超出预期的同时，其“投入”同样极为超预期。

　　公告称，公司于2020年2月披露了《高纯晶硅和太阳能电池业务2020-2023年发展规划》，计划到2023年，公司高纯晶硅、太阳能电池产能规模分别达到22—29万吨、80—100GW。

　　而根据目前的实际实施情况，在硅料产能建设方面，至2021年底，通威已累计建成18万吨高纯晶硅产能，顺利完成了2020—2021年的阶段性产能目标;其在建的包头二期5万吨以及乐山三期12万吨项目预计将分别于2022年、2023年投产，届时通威的高纯晶硅产能规模将达到35万吨，超出既定规划产能上限6万吨。

　　与此同时，在原定规划中，通威对硅料产品的先进性标准是“单晶料占比维持85%以上，N型料占比40%-80%”，而在实际进展中，通威做到了单晶料占比达99%以上，N型料占比实现90%以上，并预计将有1000吨电子级高纯晶硅产线于2022年投产。

　　在电池片方面，截2021年底，通威已累计建成45GW太阳能电池产能，顺利完成了2020—2021年阶段性目标;目前在建的通合二期7.5GW、金堂二期8GW及其他拟建项目预计将分别于2022年、2023年投产，届时公司太阳能电池产能规模将达到102GW，超出既定规划产能上限2GW。

　　在电池片产品先进性方面，通威的既定规划是“Perc(P型)产品转换效率达到23%以上;在此基础上，再将TOPCon(N型)产品转换效率提升0.8-1个百分点;同时将HJT(N型)产品转换效率提升至24.5%-25%以上。”目前，这些目标通威不仅都完成了，而且全部为超额完成，其电池片技术先进性已稳居全球光伏第一梯队。

　　从“收入”到“投入”，从业绩到产能与技术先进性，通威股份的表现堪称全线超预期，而这份综合实力，也将为其在未来硅料行情出现周期交替之时，保持稳健增长并处于行业有利地位。

　　增长可持续

　　在2020年硅料价格上涨之初，就有分析预测，随着硅料产能释放，硅料价格将在2022年下半年大幅下跌。而如今，因光伏产业链下游扩产强度大，即便是扩产的硅料产能释放，产业链供需关系也可能仍处于紧平衡状态。因此，业界对于硅料价格拐点的预测已推延至2022年底至2023年。

　　但无论怎样，硅料行情不可能一直维持“超频”，势必会有周期交替之时。正因如此，才会有观点认为通威股份的高增长难以持续。

　　不过，华夏能源网(www.hxny.com)研究发现，即便硅料行情归于正常，通威股份的业绩增长前景仍具有较强确定性。

　　首先，光伏行业的发展前景是确定的。国际可再生能源机构(IRENA)在《世界能源转型展望：1.5℃路径》中预测，到2050年，全球可再生能源发电量占比将提升至90%，其中光伏累计装机量将超过14,000GW。而据IRENA统计，2020年全球光伏累积装机量不过760GW，光伏行业的市场空间由此可见。

　　在此背景下，通威股份的产能规划远不止硅料35万吨、电池片102GW。在《关于高纯晶硅和太阳能电池业务发展规划实施进展及后续规划的公告》中，通威提到：公司紧跟行业增长趋势，规划2024—2026年高纯晶硅、太阳能电池累计产能规模分别达到80—100万吨、130—150GW。该规划目标在当下全球光伏行业尚无人能出其右。

　　如此庞大的产能规划，足以令通威股份在市场价格下跌时做到“以量补价”，在硅料与电池片环节保持稳定盈利。

　　其次，是通威领先行业的成本与技术优势。

　　参照目前行业平均水平看，通威的成本优势早已稳居光伏行业第一梯队。

　　在技术路线上，当前光伏行业单晶占据着绝对统治地位，同时各种N型技术路线正在崛起。在硅料生产上，目前通威已做到单晶料占比99%以上，N型料占比90%以上;而在电池方面，目前通威的单晶Perc产品转换效率已超过23.5%，其还在不断加大对HJT、TOPCon等各“后Perc”电池技术的研发力度。如在2021年，通威建成了行业首条GW级HJT生产线，同时在行业中率先开启了210mm尺寸的TOPCon技术开发并顺利投产1GW生产线。

　　成本与技术的领先，将使通威持续保持强大竞争力。

　　此外，当前通威还在布局光伏全产业链，打造垂直一体化发展模式。这在保障其产业链成本优势的同时，还可令盈利点更加多元。如通威在2021年4月发布的120亿可转债项目中，就有一部分募集资金计划用于15GW硅片项目。

　　从绝对优势的产能规模到领先行业的核心竞争力，通威构筑的“护城河”之深之宽可见一斑。再反过来看，通威有如今的亮眼业绩，行业“超频”发展只是背景因素之一，最主要的，还是其本身具备的超前战略与超强实力。在一路成长为行业龙头后，通威的地位会更加稳固，未来前景更加值得期待。